8日機構強推買入 六股成搖錢樹

時間:2018年11月07日 14:53:41 中財網
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  蘇交科:三季度盈利水平提升,海外戰略重新調整
  類別:公司研究機構:安信證券股份有限公司研究員:王鑫,蘇多永日期:2018-11-07
  事項:公司發布2018年第三季度報告,前三季度實現營業收入47.00億元,比上年同期增加15.83%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.66億元,比上年同期增加20.16%,扣非后同比增加24.72%。其中Q3單季實現營業收入1.72億元(同比+6.43%)、實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.18億元(同比+22.73%)。

  3Q18營收同比增速放緩,凈利潤增速高于營收增速:營收增速方面,公司Q1~Q3營收實現同比增速+15.83%,較2017年前三季度增速(+96.07%)下滑了約80個pct,處于近5年間(2014-2018)3季報營收增速的低位,去年同期營收同比增速大幅提升主要是由于TA和EPTISA收入并表所致。分季度來看,Q1~Q3分別實現營收增速10.94%、30.27%、6.43%,三個季度營收增速較2017年同期均下降。凈利潤增速方面,公司Q1~Q3歸母凈利潤實現同比增速+20.16%,較2017年同期增速(+26.1%)下跌約6個pct。我們計算公司近五年來前三季度歸母凈利潤CAGR達到約24.86%,近5年均保持20%以上增速。分季度來看,Q1~Q3分別實現歸母凈利潤增速25.51%、17.78%、19.66%,其中Q2、Q3同比增速均低于去年同期水平。

  前三季度毛利率水平提升,凈利率水平穩定,ROE有所提升:公司三季報綜合毛利率達到28.94%,較去年同期提升了1.41個百分點,判斷或由于期內工程咨詢業務毛利率提升所致。期間費用方面,前三季度期間費用率(加回研發)為15.97%,較去年同期上升1.45個pct,其中財務費用占比提升了0.86個pct,主要是借款利息支出增加及BT業務利息收入減少所致。凈利率及ROE方面,本期凈利率為8.13%,較上年同期降低0.07個pct,主要是期間費用占比提升以及營業外收入占比減少、支出占比上升所致。本期ROE(加權)為9.50%,較去年同期提升了0.22個pct,主要由于期內公司凈資產同比增速(+12.74%)低于凈利潤增速(+20.16%)所致。

  經營性現金流出增加,貨幣資金余額減少,應收賬款增速放緩,資產負債率提升:現金流方面,前三季度公司經營活動產生現金流量凈額-9.17億元,凈流出比去年增加5.05億元,同比增加流出122.53%,主要由于期內業務規模擴大導致支出現金增加;投資活動產生現金流量凈額-2.59億元,同比減少流出56.49%,主要為期內投資規模減少所致;籌資活動產生現金流量凈額5.21億元,同比減少流入17.95%,主要由于期內吸收投資收到的資金大幅降低。貨幣資金方面,期末公司貨幣資金余額為7.53億,較年初減少43.71%,主要是前述經營、投資活動現金流出增加和籌資活動現金流入減少所致。應收賬款方面,前三季度公司應收賬款及應收票據為60.26億元,較年初增長21.42%,主要是期內業務規模增長所致。資本結構方面,報告期末公司資產負債率為63.31%,較去年同期增加1.96個pct,與2018H1基本持平;如考察剔除預收賬款后的資產負債率,三季度末為59.82%,比去年同期略有提升。

  員工持股順利完成,激勵機制持續完善:本期內公司第2期員工持股計劃順利完成,截至2018年8月24日,公司第2期員工持股計劃已在二級市場以集中競價交易方式累計買入公司股票551.45萬股,持股員工87人,最終實際成交金額為人民幣0.53億元,均價為人民幣9.55元/股,買入股票數量占公司總股本的0.68%。其中,以個人出資購買的股票部分鎖定期為3年;以公司事業伙伴計劃專項基金配資購買的股票部分鎖定期為8年。此舉推動了多層次骨干員工在公司經營管理中的參與深度與廣度,激勵機制完善。

  有望受益基建補短板,調整海外資源布局:根據近期國家基建補短板政策指導意見,明確脫貧攻堅、鐵路、公路、水利等為重點補短板領域,公司位于產業鏈前端,作為基建設計咨詢龍頭企業,有望率先受益,在基建薄弱領域和地區提高市場份額。公司發揮西班牙子公司Eptisa在海外地區的經驗和水領域技術優勢協助國內企業完成海外并購和海外項目的交付。期內公司通過債轉股的方式對Eptisa進行增資,顯示其海外市場擴張的信心。根據公司11月1日公告,公司已完成轉讓子公司TA100%股權的交割,收到Eurofins支付的最終款項為14,393.47萬美元,此次股權轉讓有望給公司帶來投資收益。

  投資建議:目前公司布局全國拓展產業鏈長度,整合海外資源,同時激勵機制完善,業績保持持續增長,在基建補短板政策背景下,2018Q4有望實現新簽合同額和業績增速的提升。本次盈利預測暫不考慮出售TA股權對公司的影響,預計公司2018年-2020年的收入增速分別為23.9%、22.5%、22.1%;凈利潤增速分別為25.1%、24.1%、23.3%。預計2018-2020年公司EPS分別為0.72元、0.89元和1.1元,PB分別為1.7倍、1.5倍、1.3倍。首次給予買入-A的投資評級,6個月目標價為11.9元,相當于2018年16.9倍的預期市盈率估值。

  風險提示:宏觀經濟大幅波動風險;基建投資下滑;人員流失;行業競爭加劇風險等。
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