極具成長空間 7股現黃金買點

時間:2018年11月07日 08:42:27 中財網


  保利地產:業績增長相對平穩 融資優勢顯著且周轉提速
  公司作為央企地產龍頭,融資成本優勢和資源整合能力非常明顯,并且周轉有所提速,新增拿地盈利能力相對可控,激勵體系亦有所完善,預計未來業績仍有望延續較快速增長。公司目前市值較RNAV折價30%+,2018-2020年PE分別為7.3X/6.0X/5.0X,安全邊際顯著;維持“強烈推薦-A”的投資評級,目標價17.1元/股(對應10倍PE)。  
  業績增長平穩。公司前三季度營收/歸母凈利分別為950/96億,同比分別增長+26%/+16%。收入增速相對平穩,結算毛利率上半年較高而三季度單季有所回落,但整體看前三季度較去年同期仍提升0.5PCT至32.7%;不過,期內少數股東損益占比提升10PCT至29%,拉低歸母凈利增速至16%。全年看業績較高增長預期不變。考慮到:1)全年看,公司計劃竣工面積1900萬平米,較17年實際竣工面積增長22%,而前三季度僅竣工1173萬平米(完成率62%),同比+9.2%,即若全年竣工計劃不變,四季度結算量或有更高增長;另外,16/17年公司銷售均價持續回升(同比分別+4%/+5%),且均>1.3萬元/平米,而17年結算均價僅0.99萬元/平米,所以18年結算均價亦有望回升,全年看結算收入有望較高增長;2)18Q3末公司預收款3175億(同比+38%),約為17年收入的2.2倍,也即18年全年業績保障性較強。  
  18M1-9銷售高增且拿地穩健,未售資源充裕且周轉提速。公司2018M1-9全口徑銷售面積/金額分別為2025萬平米/3037億元,同比分別增長35%/46%,銷售延續高增長;18M1-9新增全口徑計容2456萬平米,對應拿地總價1636億,“拿地量/銷量”為121%(15-17年為107%/150%/202%),期內新增項目樓面均價0.67萬元/平米,“地價/售價”較17年底上升7PCT至45%,略有上升但仍可控;拿地邊際放緩但仍穩步擴張,結構上持續聚焦一/二線及城市圈周邊。公司未售貨量充裕且周轉加快,未來發展有望提速,截至2018M9,公司全口徑未售計容約供0.87億平米,對應未售貨值約1.1萬億量級,靜態測算可供銷售3年(17年底3.5年),周轉有所提速。  
  央企地產龍頭融資優勢顯著。公司作為央企地產龍頭,融資優勢相對凸顯,截至2018年中有息負債綜合成本僅4.86%(17年底為4.82%)。截至2018Q3末,公司凈負債率為107%(扣永續債),較17年+14PCT,資產權益比497%,較17年底+54PCT,杠桿略有提高但仍處于可控水平;現金對即期有息負債的保障倍數高達2.7倍,財務結構仍較為穩健。  
  維持“強烈推薦-A”投資評級。公司作為央企地產龍頭,融資成本優勢和資源整合能力非常明顯,并且周轉有所提速,新增拿地盈利能力相對可控,激勵體系亦有所完善,預計未來業績仍有望延續較快速增長。預計公司2018-2020年EPS分別為1.71、2.08和2.48元,對應PE分別為7.3X、6.0X和5.0X,目前市值較RNAV折價30%+,安全邊際顯著;維持“強烈推薦-A”的投資評級,目標價17.1元/股(對應10倍PE)。  
  風險提示:結算節奏不及預期,盈利能力不及預期。

  


  中國核建:軍工、核電建設領域龍頭,未來業績成長可期
  事件:公司發布2018年三季報,前三季度公司實現營收362.22億元,同比增長23.98%;實現歸母凈利潤5.77億元,同比增長13.19%;實現扣非歸母凈利潤5.42億元,同比增長35.45%;基本每股收益0.22元。  
  點評:  
  前三季度營收快速增長,資產減值損失拖累利潤增速。公司前三季度新簽合同金額共計667.97億元,同比增長26.1%。其中,軍工工程業務新簽訂單金額48.18億元,同比下降14.2%;核電工程新簽訂單33.00億元,同比下降53.2%;工業與民用工程業務新簽訂單586.79億元,同比增長45.6%。受核電審批放緩影響,公司核電業務新增訂單同比大幅下降;工業與民用業務新增訂單金額增速顯著,成為公司未來最主要的業績增長點。  
  前三季度,公司綜合毛利率9.41%,同比下降0.07Pct;凈利率1.91%,同比下降1.9Pct,主要是由于工業與民用工程毛利率(2018H1為6.65%)較低,隨著該業務收入占比逐漸提升,拉低綜合毛利率水平。公司前三季度費用率為4.91%,同比下降0.58Pct。資產減值損失計提3.23億元,同比大幅增長1160.76%,對凈利潤增速造成壓制。  
  國防工程建設核心承包商,核軍工領域優勢獨特。公司作為十大軍工集團之一,軍工工程建設是公司的傳統重要業務。2018年前3季度,公司承擔了核工程等幾十個國防軍工高科技項目的建設,開展低溫、超低溫工程焊接等特殊工藝的研究,以及其他相關軍用高科技項目的研究,建立了滿足軍工工程建設所特需的技術體系,形成了軍工工程建造技術優勢。2018年H1,公司軍工業務板塊實現營業收入13.51億元,同比增長43.56%,占主營營業收入的5.98%;軍工業務毛利率7.18%,同比增長1.95Pct。  
  公司作為我國國防軍工工程重要承包商之一,主要承擔了核工業、航天、航空、船舶和兵器等領域一大批國防軍工高科技項目的建設,積累了豐富的工程技術和管理經驗,在技術和保密要求較高的軍工建設領域以及核軍工工程領域擁有巨大優勢。我們認為,隨著軍改逐漸落地,“十三五”后期,軍工建設工程需求有望加速釋放,公司作為軍工工程建設領域的龍頭,將充分受益軍工積累訂單釋放的紅利。  
  工業與民用工程建設業務大有可期。公司依托在核電工程建設領域積累的優勢,利用軍工工程、核電工程嚴格的質保體系和技術實力,在工業與民用工程建設領域實現了快速發展。重點發展房屋建筑、能源、市政和基礎設施等多個行業領域的工程建設業務,成為我國大型復雜工業與民用工程建設的重要力量。2018年前三季度,公司承建了多地基建PPP項目,逐漸向工程項目總承包模式拓展。我們認為,隨著我國基建設施領域補短板力度逐漸加強,基建工程建設仍有持續釋放預期,公司依托核電建設領域積累的技術優勢和自身良好的品牌效應,未來在工業和民用建筑工業市場將極具競爭力,民用工程業務短期內將是公司保持較快業績增速的主要動力。  
  三代機組進展順利,核電重啟預期增強。今年以來,隨著全球首臺AP1000型三門核電1號機組完成臨時驗收,三門2號機組并網成功,海陽1號機組具備商用條件,EPR首堆臺山1號機組臨近商運等,我國在建三代核電機組進展順利;同時,徐大堡、漳州、三門二期、滄州核電等項目處于等待審批階段,石島灣CAP1400已做好建設前期準備工作,一旦獲批即可開工。隨著我國在建三代核電機組陸續并網、商用,三代核電機組安全性將被進一步確認,核電審批重啟預期不斷增強。  
  《2018年能源工作指導意見》對于核電的規劃并未發生變化,對于發展核電的指導方針由“安全發展”轉變為“穩妥推進”。就目前審批的機組計算,到2020年在建機組僅約600萬,與規劃中要求的3000萬千瓦差距較大,若要完成規劃要求,則2018-2020年,每年需新審批6-8臺核電機組。 
  我們認為,隨著CAP1400示范機組審批完成,核電審批或將全面重啟,預計明年將有6-8臺機組開工建設。公司作為我國核電建設領域絕對龍頭,并入中核工業集團后,公司實現從“施工單位”到核電業主的轉變,競爭優勢更加凸顯。隨著我國核電加速重啟,公司作為核電建設領域絕對龍頭,受益程度將最為明顯,未來前景持續可期。  
  盈利預測與投資評級:公司工業和民用建設業務處于快速發展期,軍工建設業務釋放預期漸行漸近,公司作為核電建設領域的絕對龍頭,未來將充分受益我國核電審批重啟的紅利。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤約為9.79億元、11.01億元、12.02億元,EPS為0.37元、0.42元、0.46元,對應PE為19倍、17倍、15倍,首次給予“買入”評級。  
  風險提示:核電審批不及預期,基建放緩,軍工建設需求低迷。

  


  飛科電器:科技造血,飛凡體驗
  【投資要點】
  類快消品屬性決定個護電器產品的持續獲利性強。電動剃須刀推新頻率高、消費者價格敏感度低等因素使其具備類快消品屬性,公司持續加大研發投入保證年均10款以上的新品上市頻率,創新疊加營銷維持品牌熱度,使公司長期具備較強的獲利性。公司當前庫存水平較低,年底屬于銷售旺季,公司四季度業績釋放彈性可期。

  雙品牌戰略形成低端攔截,推動市場份額穩中有升。電動剃須刀市場當前寡頭格局較為穩固,公司利用雙品牌打法,以高性價比為切入點形成中低端市場壟斷,市場份額持續提升。  
  線下渠道調整激勵經銷商持續下沉,銷量釋放有望提速。公司從17年底開始取消國批并入省批進行扁平化管理,由于承接沒有完全實現導致18Q3線下銷量增長未達預期,但在整合批發渠道的過程中有效遏制了串貨亂價現象,保證了各區經銷商的利益,側面激勵了經銷商進行渠道下沉,品牌的縱向細化延伸有利于鞏固公司渠道護城河。預計到19年線下批發渠道能夠形成良性承接,銷量增長有望釋放。  
  【投資建議】 
  我們預計公司18/19/20年營業收入為42.38/47.46/54.02億元,歸母凈利為8.94/10.10/11.50億元,EPS2.05/2.32/2.64元,對應PE17.88/15.82/13.90倍,維持“增持”評級。 
  【風險提示】 
  新品推進不及預期;
  提價不及預期;
  行業競爭加劇。

  
  


  眾信旅游:短期受個別目的地影響業績承壓,行業未來長期看好
  事件:前三季度營收93.90億/+1.8%。歸母凈利2.09億元/+15.03%,扣非后歸母凈利1.86億/+3.8%,兩條線差異主要因處置了ClubMed的股權收到的投資收益。EPS0.25元/股,業績處于業績預告范圍下限,略低于預期。其中,Q3營收36.08億/-13.65%,歸母凈利0.71億/-18.25%,主要因受到境外個別目的地特殊事件影響。  
  三費中,銷售費用率為6.28%/+0.94pct,主要因銷售活動不變的情況下Q3營收下滑,管理費用率1.14%/-0.2pct,財務費用率為0.38%/+0.26pct,主因公司計提較多可轉債利息。  
  點評:7月泰國沉船事件對泰國游產生較大影響,泰國2017年接待中國游客超過980萬,為亞洲出境游重要目的地,亞洲游業務占公司整體出境游業務40%左右,因此三季度公司營收同比有所下降。  
  四季度通常為出境游行業淡季,疊加宏觀經濟波動風險,預計四季度增長平淡,今年業績仍將保持平穩,公司預計全年業績增速為-20%~+20%。  
  并購竹園剩余股份獲批,行業未來長期看好:10月24日并購竹園國旅剩余30%股權事項獲得通過,14-17年竹園國旅營業收入復合增長率達到35.14%,凈利潤復合增長率達到29.60%,預計并購完成將主要增厚明年業績,同時竹園國旅成為眾信旅游的全資子公司,眾信旅游將進一步穩固出境批發市場的領先地位,實現與竹園的資源整合,擴大規模優勢。  
  出境游短期受經濟和匯率影響行業波動較大,但長期來看,仍是旅游行業表現較好子版塊,市場向好邏輯不變,整體出境人次近年都保持著正增速,國內出境游行業未來市占率的提升空間非常廣闊,龍頭公司具有大的先發優勢。  
  盈利預測:考慮到個別目的地特殊事件的影響,出境游整體市場短期來看仍有較大壓力,暫不考慮并購竹園影響,我們下調公司18-20年EPS分別為0.31/0.37/0.43元,考慮到業績增速放緩,估值修復仍需等待時機,我們下調為“增持”評級。 
  風險提示: 
  目的地突發事件導致出境游業務景氣度下降,零售業務低于預期。

  
  


  用友網絡:企業服務三十載,風起而云涌
  【投資要點】  
  To B的企業崛起目前兼具天時地利。首先是下游C端流量紅利的消失,使得To C企業思路由跑馬圈地轉為降本增效,倒逼企業信息化支出升級。另外,云計算技術成熟不但可以滿足企業降本增效的目的,也為企業新業態下的快速擴張保駕護航。在政策方面,國家頂層設計指明企業上云的大方向,地方政府也積極響應,為企業上云提供一系列優惠政策。  
  ERP時代的絕對龍頭。公司是國內To B企業的龍頭,成立至今已30年。從最初的財務軟件供應商成長為亞太地區最大的ERP供應商,其ERP市占率在我國長期保持第一。公司客群廣泛,滲透入各行各業,行業標桿企業多數都是公司客戶,品牌價值凸顯。  
  進入3.0時代,開啟全面云轉型。公司在3.0時期轉型升級為綜合企業服務商,形成了以云服務為中心,軟件服務、金融服務齊頭并進的業務布局。公司在云產品,以iuap云平臺為基礎的橫向領域、縱向行業、企業規模三個維度的立體交叉式布局,針對不同行業,不同公司有高度場景化的相關產品。同時,以云市場為主的云產品生態正在放量,入駐生態伙伴和提供的產品和服務數量高速增長。以支付服務和互聯網投融資撮合服務為主的金融服務也在快速增長。 
  財務指標驗證轉型初見成效,高研發投入保障公司在未來的競爭中勝出。公司收入結構在近兩年明顯改善,業務不再單一依賴于軟件業務,云業務和金融業務的收入占比正在迅速提升。公司對內費用管控嚴格,營運效率提升,期間費用率大幅下降,2018年上半年、前三季度利潤紛紛實現扭虧為盈。同時,公司的研發費用并未削減,而是持續保持在高位,并高于同行業可比公司,高額的研發投入是IT企業在未來成功的必要條件。  
  【投資建議】  
  預計公司2018/2019/2020年營業收入分別為86.22/113.57/144.38億元,歸母凈利潤分別為6.24/9.69/12.02億元。EPS分別為0.33/0.51/0.63元,對應的PE分別為78/50/40倍。  
  絕對估值法得出公司目標價為30.32元,相對估值法得出公司目標價為30.6元,基于審慎性原則,二者取較低值。給予六個月目標價30.32元,上調評級至“買入”。  
  【風險提示】  
  云產品市場推廣不及預期
  制造業PMI大幅下滑


  美亞柏科:擇機逢低布局,靜待公安調整落地
  公安調整影響取證拓展進度,靜待部門調整落地
  公安業務方面,相比較于中新賽克(公安收入占比約35%)、天源迪科(約5%),美亞占比較高(約70%~80%),今年以來受公安部門調整影響,美亞電子取證業務拓展進度低于預期,加上大數據業務前期低毛利率產品投放較多,人員擴張帶來短期費用壓力增大,美亞前三季度業績增長低于預期。預計部門調整有望在11月底前完成,大的項目訂單有望在四季度集中落地。  
  公安網安大數據資質落地,發力全國市場
  公司大數據產品及平臺已得到客戶認可,繼烽火星空、銳安科技、太極股份之后,成為公安網安市場里第四家資質企業。目前全國范圍的網安市場主要由前兩家企業占據,其中烽火星空披露2017年收入13億元,銳安科技披露收入9.6億元,美亞由于過去主要做區域性業務,2017年大數據業務收入2.5億元。今年以來,美亞大數據業務保持強勁增長,前三季度增速約80%,隨著資質問題解決,業務逐漸由區域性市場拓展至全國市場,預計未來網安大數據業務將繼續保持高速增長。 
  公安部級融通大數據平臺建設為成長提供新契機
  公安科技信息化不斷推進,數據融通是未來方向。公安部級融通數據平臺規劃至2020年逐步完成建設,未來2~3年將是建設大年。公司積極參與部級大數據智能化建設方案規劃,并獲得相關部門的認可。我們認為,公司憑借多細分警種業務布局經驗和實力,未來有望充分受益于部級大數據平臺建設。此外,部級平臺的示范性作用未來有望繼續推進到省級及地市,融通數據平臺未來有望成為全國治安領域新市場。 
  維持“買入”評級,目標價22.07元
  考慮到公安調整進度影響以及人員擴張帶來的短期費用壓力,下調18年業績預測,維持19~20年盈利預測不變,預計18-20年EPS分別為0.42/0.67/0.90元,對應PE35X/22X/16X。長期看好公司大數據業務的成長潛力,維持目標價22.07元,維持“買入”評級。 
  風險提示:組織機構調整進度影響業務合同實施;人員擴張費用壓力


  陽谷華泰:助劑價格下滑,業績符合預期
  事件:
  公司發布2018年三季報,報告期內實現營收15.21億元,同比增33.1%,實現凈利3.16億元,同比增146.7%,業績符合預期。其中Q3單季度實現營收4.67億元,同比增13.7%,環比下降11.91%,實現凈利0.95億元,同比增102.5%,環比下降19.77%。

  投資要點:
  助劑量價齊升,三季報業績同比大增
  受制于國家環保督察加嚴,不達標產能限產,部分橡膠助劑價格大幅上漲。據百川數據,2018前三季度促進劑NS/M均價分別為3.88/2.13萬元/噸,同比上漲26%/17%,防焦劑CTP價格最高上漲至4.1萬元/噸,同時新增1萬噸不溶性硫磺于第一季度投產帶動公司業績增長。公司2018前三季度綜合毛利率36.35%,同比增7.34%。

  Q3單季度助劑價格下滑,新項目穩步推進
  第三季度,公司主要產品橡膠促進劑NS和防焦劑CTP價格下滑,近期NS報價3.45萬元/噸,較年初價格下滑18%,同時下游需求較差。橡膠助劑主要上游原材料苯胺價格下滑,降低了橡膠助劑成本端壓力,公司產品仍有較強的盈利能力了,公司募投項目一期1萬噸不溶性產能如期釋放,二期1萬噸不溶性硫磺及1.5萬噸促進劑M/1.0萬噸促進劑NS等配股項目穩步推進。公司通過參股江蘇達諾爾10%股權布局濕電子化學品領域,投資分宜川流長楓新材料投資合伙企業,積極拓展業務。

  盈利預測
  我們預計公司2018/2019/2020年實現凈利潤3.93/4.99/5.20億元,對應PE9.29/7.32/7.03倍,維持“推薦”評級。

  風險提示
  產品價格下滑;項目不及預計;工藝安全事故
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