周三機構一致看好的十大金股

時間:2018年11月06日 14:44:11 中財網
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  合興包裝:內生快增,供應鏈發力,創亞并表,龍頭奠定
  類別:公司研究機構:中信建投證券股份有限公司研究員:花小偉,孫金琦日期:2018-11-06
  原有業務高速成長,合眾創亞并表推動業績大幅增長
  報告期內,合興包裝原有業務實現量價齊升。價格方面,受環保政策持續趨嚴、進口廢紙供給收縮影響,公司主要原材料瓦楞箱板紙價格Q3雖有調整,但仍維持高位,公司憑借龍頭議價優勢,及時對成本進行傳導。另外,訂單量方面,合興持續開拓新客戶,同時在行業集中度逐漸提升的大環境下實現原有客戶份額的進一步提高,整體實現了收入快速增長。

  2018Q1-Q3公司實現了營業收入81.12億元,同比增長89.54%;實現歸母凈利潤4.82億元,同比增長367.97%。2018年前三季度公司扣非后歸母凈利潤為1.66億元,主要系報告期內公司收購合眾創亞獲得營業外收入約2.96億元。

  IPS/PSCP項目持續推進,為公司提供新的業績驅動
  2016年公司啟動供應鏈云平臺項目(PSCP)以及智能包裝集成服務項目(IPS),整合同行業產能以及提供設備智能改造服務。

  PSCP:主要功能包括:訂單寶:公司將訂單引流給區域性客戶,收取管理費;集采通:包裝企業通過平臺的規模采購降低原材料成本;優財通:提供資金支持。“聯合包裝網”網絡運營模塊1.0版于2017年中旬正式上線,截至2018年6月末平臺擁有客戶約1200家,實現銷售收入近12億元。

  IPS:下游制造型企業包裝環節自動化升級以及外包意愿不斷增強,公司依托IPS項目的實施,向用戶提供包括包裝設計、包裝采購、包裝生產線自動化改造和優化以及產品裝箱等一整套專業化的包裝服務,降低客戶的生產及管理運營成本,深化公司與客戶的合作關系。目前IPS項目已和捷普、好孩子等多家客戶簽約,已投入10多條包裝生產線,目前處于包裝生產線的設備采購階段,項目的實施進度與投資規劃基本相符。

  毛利率小幅下降,凈利率提升,期間費用控制有效
  盈利能力方面,2018年前三季度公司銷售毛利率為12.05%,同比減少2.23pct,主要是報告期內上游原材料價格依然維持高位所致以及新業務貢獻占比逐漸提高;銷售凈利率為6.45%,同比增加3.40pct。分季度看:2018Q3公司銷售毛利率為12.59%,較上年同期減少0.08pct;銷售凈利率為2.62%,較上年同期增加0.23pct。

  期間費用方面,2018年前三季度銷售費用率為3.61%,同比減少0.78pct;管理費用率為2.51%,研發費用率為1.05%,合計較上年同期管理費用率減少0.91pct;財務費用率為0.70%,同比減少0.22pct。

  分季度看,2018Q3公司銷售費用率為3.97%,較上年同期減少0.01pct;管理費用率為3.07%,研發費用率為0.93pct,合計較上年同期管理費用率減少0.47pct;財務費用率為0.89%,較上年同期減少0.03pct。

  投資建議:
  公司此次可轉債預計募集資金6億元,我們初步假設轉股價6元,100%轉股后預計將新增股本1.0億股,公司總股本達到12.7億股(11.7+1.0)。我們對于公司的業績與估值,采用如下視角:
  (1)內生增長——傳統主業+互聯網包裝平臺:我們預計2018-2020年收入為105.40、154.08億元,同比增66.68%和46.19%;歸母凈利潤為2.34、3.43億元,同比增51.84%和46.81%;對應EPS為0.18元/股和0.27元/股,PE分別為26.9x和18.3x。

  (2)考慮合眾創亞的并表,以及2.9億的營業外收入,采用備考全年的口徑,我們預計2018-19年備考收入為134.88、187.95億元,同比增113.30%和39.35%;歸母凈利潤為5.65、4.27億元,同比增267.12%和-24.42%;EPS為0.44元/股和0.34元/股,PE分別為11.1x和14.7x。

  公司互聯網供應鏈平臺業務發展迅速、潛力大。公司橫向并購整合規模效益將逐漸顯現,同時行業集中度提高,訂單獲取加速,維持“買入”評級。

  風險因素:原材料價格大幅波動;行業競爭大幅加劇。
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